回首与瞻望：十年风雨兼程，工程机械再迎新起点

以挖掘机和泵车为代表的工程机械行业从2006-2016 年在销量上经历了相对齐全的周期。站在当前时点，我们以为，工程机械在进入新时期，主题驱动力来自“需要的市场化回归，产能的市场化出清”。供给端产能逐步收缩，需要端更新需要逐步显露，基建持续发力。市场过犹不及过后，仍旧会回到原来的成长轨迹，维持不变增长。

宏观需要变动：地产需要占比逐步减弱，非地产成分在提升

工程机械的主题利用领域是房地产和基建。从前地产需要能够主导挖掘机销量走势，但是我们发现地产和基建的贡献比例从2012 年的0.93：1 降低到2016 年的0.67：1，地产需要贡献在逐步减弱，非地产成分(例如基建、矿山、PPP 项目等)的贡献在提升。我们从挖掘机销量的结构特点和区域特点发现，2016 年下半年以来，大型基建项目、矿山和PPP 项目提供了充足的增量需要。

微观需要变动：存量设备消化在进行，更新需要占据主导

2016 年下半年以来，以挖掘机为代表的工程机械产品需要显著回暖，挖掘机陆续5 个月销量增速超过50%，需要回暖的背后，我们通过测算发现，挖机存量的设备利用率达到临界点，当前挖机保有量增速仅为1-2%，更新需要占挖掘机内生现实需要的比例已经达到了三分之二，逐步成为挖掘机需要的主导力量，从功夫趋向来看，2015-2016年是更新需要体现明确的两年。同时，二手机去化也逐步加快，更新需要有望在未来几年得到开释。

行业优良企业市场份额不休提升，盈利基础逐步复原

经历了行业需要低潮后，行业市场份额逐步往优良的龙头企业倾斜，行业市场集中度在从前几年逐步提升，同时，国产品牌在此过程中悄然崛起，2016 年国产品牌市占率超过50%，日韩品牌一路下挫，龙头企业三一沉工2016年在挖掘机领域市场占有率达到了20%。伴随需要回暖，行业优良的企业盈利基础也在逐步复原。

投资建议：当前阶段以挖掘机为代表的工程机械产品需要依然处于回暖阶段，市场普遍关注需要的可持续性，尤其是对地产投资增速的忧郁。我们以为当前挖机需要结构中地产需要在逐步减弱，非地产项目依然在持续不变的增长，同时更新需要在形成中远期的托底力量。个股方面，我们沉点看好竞争力凸起、市场份额扩张的龙头企业，投资组合为三一沉工、恒立液压、建设机械，同时建议关注柳工、中联沉科、山推股份。